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日本重振经济不能单靠货币宽松

作者:admin 时间:2017-05-12 16:17

日本重振经济不能单靠货币宽松

日本新任首相安倍晋三(Shinzo Abe)倡导的“安倍经济学”(Abenomics)包括三大支柱:货币宽松、财政刺激和结构改革,86667.com澳门银河导航。市场显然大受激励,日元兑主要货币走低,日本股市大幅攀升。

在这三大支柱中,人们寄予厚望的是,日本央行(BoJ)激进的宽松货币政策将推动经济走出通缩螺旋。

然而,不管是日本央行还是日本政府都尚未射出一颗子弹,市场变动却如此巨大,这让人质疑:这里面有多少夸大其词的成分,又有多少合理之处?

过去20年间,导致通缩和经济疲软的最主要因素是私人部门借贷者匮乏。1990年日本债务融资泡沫的破裂让私人部门债台高筑。要使日本金融业恢复健康,避免出现负资产,私人部门别无选择,只能偿付债务,或者提高储蓄水平,即便利率为零。尽管私人部门到2005年已经修复了大部分资产负债表,但依然存在严重的债务厌恶情绪。

目前,在零利率水平下,私人部门储蓄仍占到国内生产总值(GDP)的9%,这一数字之高令人震惊。美国的储蓄率是7%,英国是4%,西班牙是8%,这几个国家的利率都处于最低纪录水平。这些数字表明,所有这些国家的私人部门仍在增强资产负债表,而不是追逐利润最大化。

尽管修复资产负债表是正确之举,也是应尽之事,但如果所有人同时这么做,结果就是一场通缩螺旋,86667.com澳门银河导航,即所谓的“资产负债表衰退”。追求债务最小化是美国在大萧条期间GDP下降46%、货币供应量(主要由银行存款构成)减少30%的主要原因,在这次全面的资产负债表衰退之后,日本于1990年也陷入了类似的衰退。这也是日本央行自1995年以来??以及美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(ECB)自2008年以来??实行近零利率和大规模量化宽松,却没有产生预期经济复苏的原因。

由于私人部门别无选择,只能修复其资产负债表,要阻止GDP与货币供给萎缩,唯一的方法是由“最后的借款人”政府实施干预,借入银行体系中存留的储蓄,在私人领域支出。

自1990年衰退开始以后,通过采取这种方法,日本把GDP与货币供应量保持在了泡沫时期的峰值之上,尽管私人部门实行去杠杆化、商业地产价值下跌了87%。美国从1933年以后GDP和货币供应量迅速增长??尽管在此期间私人部门借贷未见增长??也是由于在总统富兰克林?罗斯福(Franklin Roosevelt)“新政”推动下政府借贷增加所致。

我们不能对日本央行的货币宽松抱有太高期望,但“安倍经济学”把财政刺激和结构改革当成第二和第三支柱,进一步解决了借贷者匮乏的问题。

要保证增长可以自我持续,私人部门必须取代公共部门,成为最终需求的提供者。通过推出一项投资税收优惠以及其他旨在扩大借款和投资的税收激励措施,“安倍经济学”的财政支柱预计将可解决这一挑战,以期帮助私人部门摆脱从1990年开始、持续15年的去杠杆化引起的债务厌恶心理。美国花费了30年时间,直到1959年才使利率回归上世纪20年代的平均水平,就说明治疗这种创伤是一项巨大任务,但也必须从某处开始着手。

作为第三条支柱的结构改革是必要的,因为日本是成熟经济体,要推动这样的经济体发展,就必须放松监管,采取开放市场的措施,86667.com澳门银河导航,以扩大投资范围。安倍决定参与泛太平洋伙伴关系贸易协定的谈判(这将涉及深远的市场开放措施),而且围绕在他身边的是通商产业省的高级官员,而不是传统的大藏省官员,这些事实表明,安倍是认真的。这是因为结构改革与微观经济有关,只有直接与行业打交道的人士才能为切实的举措提供详细建议。

“安倍经济学”的三大支柱放在一起很有意义。市场对日本央行的迷恋被夸大了,但如果所宣布的有关第二和第三支柱的措施足够宽泛,可以解决眼前的挑战,日本或可成功避开资产负债表衰退。

译者/倪卫国




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